Chapter 10 • Foundations
Stablecoins คืออะไร และทำไมถึงสำคัญ
Stablecoins
Overview
ปัญหาของ Volatility
Bitcoin ขึ้น 10% ใน 1 วันฟังดูดี แต่ถ้าต้องจ่ายค่าเช่าด้วย BTC พรุ่งนี้? Stablecoin แก้ปัญหานี้ด้วยการ peg มูลค่าให้อยู่ที่ราคาคงที่ — ส่วนใหญ่ 1 USD
Stablecoin คือ cryptocurrency ที่ออกแบบมาให้ราคาคงที่ มักจะอยู่ที่ $1 USD ผ่าน mechanism ต่างๆ ตั้งแต่การถือ USD จริงในธนาคาร ไปจนถึงการใช้ algorithm ควบคุม supply ความสำคัญของ stablecoin ไม่ได้อยู่แค่การ "เก็บมูลค่า" แต่มันคือ infrastructure ที่ทำให้ DeFi ทำงานได้จริง
ปัจจุบัน stablecoin มี daily transaction volume มากกว่า Visa — ตัวเลขนี้ไม่ใช่แค่ trading แต่รวมถึง cross-border payments, DeFi lending, payroll, และการซื้อขายสินทรัพย์ ใน 2024 Tether รายงาน net profit กว่า $13B จากการถือ US Treasuries — มากกว่า Goldman Sachs ในไตรมาสเดียวกัน
Fiat-backed
Custodial
มี USD จริงใน bank 1:1 ตัวอย่าง: USDT, USDC, PYUSD ง่ายและเสถียรที่สุด แต่ต้องเชื่อใจ issuer
Crypto-backed
Over-collateralized
วาง ETH เกิน 150% เพื่อ mint DAI ไม่ต้อง trust บุคคล แต่ capital-inefficient และมี liquidation risk
Algorithmic
High Risk
ใช้ algorithm และ token incentive รักษา peg UST/Luna collapse 2022 พิสูจน์ความอันตรายของ model นี้
Market Size 2025: Stablecoin market cap รวมกันเกิน $220 billion โดย USDT และ USDC ครองส่วนใหญ่กว่า 85% — ใหญ่กว่า GDP ของหลายประเทศ
Stablecoin Landscape
ภาพรวมของ stablecoin สำคัญในตลาด
Chapter 10 • Fiat-Backed
USDT vs USDC — สองราชาของตลาด
Stablecoins
Fiat-Backed
Custodial หมายความว่าอะไร
Fiat-backed stablecoin ทำงานง่ายมาก — issuer รับ USD แล้ว mint token 1:1 เงินจริงนอนอยู่ในบัญชีธนาคาร ความเสี่ยงหลักคือคุณต้องเชื่อใจ issuer ว่า reserve มีจริง และรัฐบาลไม่สั่งปิด
Tether (USDT)
ก่อตั้ง 2014 · ใหญ่ที่สุดในโลก
ReserveT-bills, cash, commercial paper
AuditAttestation บางส่วน
BlacklistFreeze address ได้
DomicileBVI, El Salvador
โปร่งใสMedium
Circle (USDC)
ก่อตั้ง 2018 · regulated มากกว่า
ReserveUS Treasury bills + cash เท่านั้น
AuditMonthly attestation (Deloitte)
BlacklistFreeze address ได้เช่นกัน
DomicileUSA · EU MiCA compliant
โปร่งใสHigh
Risk
สิ่งที่คนมักมองข้าม
ความเสี่ยงของ Fiat-backed ที่ต้องรู้
Bank Run: ถ้า reserve bank ล้ม stablecoin อาจ depeg — USDC depeg ไปที่ $0.87 ในมี.ค. 2023 เมื่อ Silicon Valley Bank (ที่ Circle ฝากเงิน $3.3B) ล้มสลาย ก่อนจะ recover หลัง FDIC เข้าค้ำประกัน
Censorship: Issuer สามารถ blacklist address ได้ตามคำสั่งรัฐ USDC และ USDT เคย freeze addresses ที่เกี่ยวข้องกับ Tornado Cash ตามคำสั่งของ OFAC
Yield-Bearing Stablecoins — คลื่นลูกใหม่
Stablecoin รุ่นใหม่จ่าย yield ให้ holder โดยตรง — ทำไมต้องเก็บ USDC ที่ไม่ให้ดอกเบี้ยเลย เมื่อมีทางเลือกที่ดีกว่า?
USDY — Ondo
~5% APY
Backed โดย US Treasury Bills yield ส่งตรงให้ holder โดยไม่ต้อง stake
sUSDe — Ethena
~10–25% APY
Delta-neutral position บน ETH/BTC futures เก็บ funding rate เป็น yield สูงแต่ risky กว่า
USDM — Mountain
~5% APY
Rebasing token — balance เพิ่มขึ้นทุกวันอัตโนมัติ ไม่ต้อง stake หรือ claim
Chapter 10 • Decentralized
DAI และบทเรียนจาก UST Collapse
Stablecoins
Crypto-backed
DAI — Over-Collateralized Stablecoin
MakerDAO ให้ user วาง collateral เกินมูลค่า เช่น วาง ETH $150 เพื่อ mint DAI $100 (150% collateralization ratio) ถ้าราคา ETH ตกต่ำกว่า threshold — position ถูก liquidate อัตโนมัติ ไม่ต้องเชื่อใจใคร code ทำงานเอง
DAI เป็น decentralized stablecoin ที่เสถียรที่สุดที่ผ่านมา ผ่านมาหลาย market crash รวมถึง "Black Thursday" มีนาคม 2020 ที่ ETH ตก 50%+ ใน 24 ชั่วโมง แม้ DAI จะ depeg ชั่วคราว แต่ system ยังทำงานได้ เพราะ collateral จริงยังอยู่ MakerDAO ยังปรับ model โดยรับ Real World Assets (US Treasuries) เป็น collateral เพิ่ม yield ให้ protocol
Concept
Collateralization Ratio
ยิ่ง over-collateralized มาก ยิ่งปลอดภัย — แต่ยิ่ง inefficient
วาง ETH $300 mint DAI ได้แค่ $100 หมายความว่าใช้เงิน $300 เพื่อได้ stablecoin $100 capital efficiency ต่ำมาก แต่แลกกับ security ที่สูง — ถ้า ETH ตก 50% collateral ยังมีมูลค่า $150 ซึ่งมากกว่า $100 DAI ที่ mint ไป
UST/Luna — Death Spiral ใน 72 ชั่วโมง
พ.ค. 2022 — Terra Luna เครือข่ายมูลค่า $60 billion ล่มสลายเกือบ overnight บทเรียนที่ทั้งตลาดยังจำได้
7 พ.ค.
Large UST withdrawal จาก Anchor Protocol
มีการถอน UST $2B+ จาก Anchor ซึ่งจ่าย yield 20% APY — ทำให้ราคา UST เริ่ม slip ต่ำกว่า $1
9 พ.ค.
Death spiral เริ่มต้น — Burn UST → Mint LUNA
Algorithm สั่ง mint LUNA เพิ่มเพื่อรักษา peg → supply LUNA เพิ่มมหาศาล → ราคา LUNA ตก → ความเชื่อมั่นหาย → คนรีบขาย UST → spiral ต่อไปเรื่อยๆ
10 พ.ค.
Luna Foundation Guard ขาย BTC reserve $3.5B
พยายาม defend peg แต่ไม่พอ และยังกดราคา BTC ทั้งตลาดไปด้วย กระตุ้นให้ crypto อื่นๆ ตกตามกัน
13 พ.ค.
UST = $0.10 · LUNA = $0.0001
สูญเสียมูลค่า $60B+ ใน 1 สัปดาห์ บทเรียน: algorithmic stablecoin ที่ไม่มี hard collateral คือ Ponzi ที่รอวันล่ม ยิ่ง yield สูงผิดปกติยิ่งต้องระวัง
กฎ: ถ้า stablecoin จ่าย yield สูงมากผิดปกติ (20%+ โดยไม่มี external revenue) ให้ถามว่า yield มาจากไหน — ถ้าตอบไม่ได้ คือ user คนหลังๆ กำลังจ่ายให้ user คนแรกๆ
Chapter 10 • Real World Assets
Tokenizing ทรัพย์สินจริงบน Blockchain
Stablecoins
RWA
RWA คืออะไร
Real World Assets (RWA) คือการนำทรัพย์สินจากโลกจริง — พันธบัตร, อสังหาริมทรัพย์, private credit, สินค้าโภคภัณฑ์ — มาสร้างเป็น token บน blockchain ทำให้ programmable, tradable 24/7 และ composable กับ DeFi
RWA ไม่ใช่แนวคิดใหม่ — แต่ใน 2024 มันกลายเป็น narrative ที่ใหญ่ที่สุดในคริปโต เมื่อ BlackRock ซึ่งเป็น asset manager ใหญ่ที่สุดในโลก ($10T+ AUM) เปิดตัว BUIDL Fund บน Ethereum — tokenized US Treasury fund สำหรับ institutional investors ภายใน 3 เดือน AUM แตะ $500M+ สัญญาณชัดว่า RWA ไม่ใช่ crypto experiment อีกต่อไป
US Treasuries
Tokenized T-Bills
BlackRock BUIDL, Ondo OUSG, Franklin OnChain — yield 4–5%+ จาก US government bond บน blockchain ตลาดโต $4B+ ใน 2024
Real Estate
Fractional Property
RealT tokenize บ้านในสหรัฐฯ ให้ถือสิทธิ์และรับค่าเช่า on-chain แบ่งเป็น token เล็กๆ ลงทุนได้ทุกคน
Private Credit
On-chain Lending
Maple Finance, Goldfinch ให้กู้กับบริษัทจริงผ่าน smart contract yield สูงกว่า DeFi ทั่วไปแต่มี default risk
Commodities & Carbon
Gold & Carbon Credits
PAXG tokenize ทองคำ 1:1 Toucan Protocol tokenize carbon credits ให้ trade บน DeFi ได้โดยตรง
RWA Protocols ที่สำคัญ
ข้อมูล TVL โดยประมาณ ณ ปี 2025
Chapter 10 • The Future
PayFi, CBDC และอนาคตของ Stablecoins
Stablecoins
PayFi & Future
PayFi — เงินที่ทำงานขณะเดินทาง
PayFi คือ intersection ระหว่าง stablecoin กับ payment infrastructure — ให้เงินสร้าง yield ขณะที่กำลัง settle เช่น ส่งเงินเดือน real-time ทุกวินาที หรือ cross-border payment ที่ถูกกว่า SWIFT 100x
ผู้ส่ง
Company
Thailand · THB
›
Rail
USDC on Solana
<1 วินาที · <$0.01
›
Yield
Earn ~5% APY
ขณะ settle อยู่
›
ผู้รับ
Freelancer
Philippines · PHP
CBDC vs Stablecoin
ไม่ใช่สิ่งเดียวกัน — trade-offs ต่างกันอย่างชัดเจน
Regulatory Trend
2025–2026
Stablecoin กำลังถูก Regulate ทั่วโลก
-
🇺🇸
USA — GENIUS Act
กฎหมาย stablecoin กำลังผ่านสภา กำหนด reserve 1:1, audit บังคับ และ Federal Reserve oversight สำหรับ issuer ขนาดใหญ่
-
🇪🇺
EU — MiCA (บังคับใช้แล้ว)
Stablecoin issuer ต้องมี license ใน EU, reserve ในธนาคาร European และ limit transaction volume สำหรับ non-EUR stablecoins
-
🌏
Singapore & Hong Kong — Asia Hub
MAS Singapore ออก stablecoin framework ที่ชัดเจน ดึง issuer มา domicile ในภูมิภาค Asia กลายเป็น hub สำคัญ
Big Picture
ภาพรวม 2030
RWA คาดเติบโตเป็น $16 Trillion ภายใน 2030
ตาม BCG และ 21Shares ตลาด tokenized assets จะโตจาก $4B ในปี 2024 เป็น $16T ภายใน 2030 — นำโดย bonds, real estate, และ private equity สถาบันการเงินใหญ่ทั้ง BlackRock, JPMorgan, Fidelity ล้วนมี tokenization project ดำเนินอยู่แล้ว
