Chapter 11 • Rise
Road to Domination — จาก Nobody สู่ Top DEX
Hyperliquid
Disruption ที่เร็วที่สุดใน DeFi
ใน 2023 Hyperliquid แทบไม่มีใครรู้จัก แต่ในปี 2025 platform นี้ครอง market share ของ perp DEX สูงถึง 70% แซงหน้า dYdX ที่เคยเป็นเบอร์ 1 มานานหลายปี ภายในเวลาเพียง 12 เดือน
$200B+
Monthly volume (2025)
$844M
2025 protocol revenue
70%
Perp DEX market share
จุดเปลี่ยนสำคัญที่สุดคือ HYPE airdrop ในเดือน พ.ย. 2024 — 31% ของ total supply ถูก airdrop ให้ early users โดยไม่มีการขายให้ VC แม้แต่บาทเดียว token เปิดตัวที่ $2 และพุ่งขึ้นไปเกือบ $60 ในกลางปี 2025 เป็น 30x appreciation ที่ขับเคลื่อนโดย fee-to-buyback mechanism — ประมาณ 99% ของ trading fee ถูกนำไปซื้อ HYPE คืนจาก market ทำให้ token นี้ไม่ใช่แค่ governance token แต่คือ claim on protocol cash flows
ขณะที่ Hyperliquid ก้าวขึ้นมา dYdX — เจ้าของ market share 75% ในต้นปี 2023 — กลับตกลงเหลือ 7% ในปลายปี 2024 ส่วนหนึ่งเพราะ tokenomics ที่อ่อนแอ (fee ทั้งหมดเข้า dYdX LLC ไม่ไหลกลับสู่ token holders) และส่วนหนึ่งเพราะ migration ไปสู่ v4 บน Cosmos ที่เพิ่ม complexity ในเวลาที่ Hyperliquid กำลังโชว์ performance ที่เหนือกว่า
Technical Edge: Hyperliquid ใช้ custom L1 ชื่อ HyperCore ด้วย proprietary consensus (HyperBFT) ทำให้ได้ finality เฉลี่ย 0.2 วินาที — เร็วพอที่จะรัน fully on-chain CLOB โดยไม่ต้องมี off-chain matching engine เป็นครั้งแรกในประวัติศาสตร์ DEX Session keys ทำให้ผู้ใช้ trade ได้ one-click เหมือน CEX โดยไม่ต้อง confirm ทุก order ใน wallet
Market Share Shift: Hyperliquid vs dYdX
การพลิก market leadership ที่เร็วที่สุดใน DeFi history
Chapter 11 • Architecture
HyperCore, HyperBFT & HyperEVM
Hyperliquid
สร้าง L1 เองทั้งหมด — เพราะไม่มี chain ไหนเร็วพอ
Hyperliquid ไม่ได้ deploy บน Ethereum, Solana หรือ Cosmos แต่สร้าง blockchain ของตัวเองตั้งแต่ consensus ไปจนถึง EVM เพื่อควบคุม latency ให้ต่ำที่สุดสำหรับ trading โดยเฉพาะ
User
Trading Interface + Session Keys + Builder Codes
Web app, API, third-party front-end ผ่าน Builder Codes — Session keys อนุญาตให้ pre-sign trading session ทำให้ทำ one-click trade ได้โดยไม่ต้อง confirm ทุก order ใน wallet Phantom, Rabby, MetaMask integrate แล้ว รวม Builder Code volume เกิน $100B
HyperEVM
EVM-Compatible Smart Contracts (Dual-Block)
Solidity contracts บน EVM ที่ share consensus กับ HyperCore — fast block ทุก 1 วินาที (2M gas) สำหรับ lightweight ops, slow block ทุก ~1 นาที (30M gas) สำหรับ complex contracts EVM contracts อ่าน perp positions, spot balances, staking data จาก HyperCore ได้โดยตรง
HyperCore
On-chain CLOB — ~200K orders/sec
Central Limit Order Book fully on-chain ทุก bid/ask/cancel บันทึกบน chain จริง รองรับ native perps, HIP-3 deployer perps, spot markets USDC จาก Arbitrum ~$6B เป็น main collateral Circle ประกาศ native USDC บน HyperEVM ก.ย. 2025
HyperBFT
Byzantine Fault Tolerant Consensus — finality 0.2s
Optimize สำหรับ trading workload — ทำงานได้ตราบที่ >⅔ ของ validators honest ใช้ deterministic leader schedule ทุก ~90 นาที (100,000 rounds) Validators ต้อง self-delegate ≥10,000 HYPE
Asset Linking: HyperCore spot asset แต่ละตัว link กับ ERC-20 บน HyperEVM ผ่าน bridge contract ที่ 0x200... address เดียวกัน USDC หรือ HYPE ไหลระหว่าง Core trading กับ EVM DeFi ได้โดยตรง — ไม่ต้อง wrap ไม่ต้อง bridge แยก BTC, ETH, SOL bridge ผ่าน Unit guardian network (2-of-3 quorum: Unit + Hyperliquid + Infinite Field)
Chapter 11 • Products & HLP
Products, HLP และบทเรียนจากวิกฤติ
Hyperliquid
3 Product หลักบน On-chain CLOB เดียวกัน
Perps, Hyperps (pre-launch), และ Spot trading ทั้งหมดแชร์ order book และ liquidity เดียวกัน ขับเคลื่อนโดย HLP — community-owned vault ที่ทำหน้าที่ market maker และ liquidator พร้อมกัน
3 Product Types
Perps · Hyperps · Spot
Perps — perpetual futures มาตรฐาน 150+ สินทรัพย์ leverage สูงสุด 50x funding rate ทุก 8 ชั่วโมง listing แบบ permissionless ผ่าน HIP-3 (ต้อง stake 500K HYPE)Hyperps — pre-launch perps สำหรับ token ที่ยังไม่มี reliable price feed ใช้ internal pricing แทน external oracle เหมาะกับ speculation หรือ hedge farmed tokensSpot — ซื้อขาย token จริงบน CLOB listing ผ่าน Dutch auction (HIP-1) BTC, ETH, SOL bridge มาเป็น HIP-1 token ผ่าน Unit guardian network
HLP — Hyperliquidity Provider
Community-Owned Market Maker & Liquidation Backstop
ผู้ใช้ฝาก USDC เข้า HLP vault รับส่วนแบ่ง PnL — HLP แบ่งเป็น child vaults ที่ isolated risk limit ป้องกัน contagion เมื่อตลาด stress ในช่วง October 2025 cascade ($20B+ liquidated) HLP process ครึ่งหนึ่งของ liquidations ทั้งหมด กำไรได้กว่า $40M ใน 1 วัน (~10% daily return) platform ไม่มี bad debt HLP คิดเป็นเพียง ~1–2% ของ daily volume ปัจจุบัน เนื่องจาก organic market makers เข้ามามากขึ้น
เหตุการณ์สำคัญ
มี.ค. 2025
JELLY Manipulation — $12M HLP Loss
Attacker เปิด short $4.5M + long $5M บน JELLY แล้วปั้มราคา spot บน Solana ขึ้น 250% ทำให้ HLP มี unrealized loss $12M validators vote emergency override oracle price — ทุก trader ได้รับการ compensate แต่ incident เปิดเผย manipulation vulnerability ของ vault-based liquidation
ส.ค. 2025
XPL Hyperp — 4 Whales, $15M Profit, $20M User Loss
4 whale ใช้เพียง $184K ปั้ม XPL spot ขึ้น 8x ใน minutes hyperp พุ่ง $0.60 → $1.80 trigger cascade liquidation short positions ขาดทุน $20M+ Hyperliquid implement 10x price cap emergency
ต.ค. 2025
October Cascade — Stress Test ที่ผ่าน
$20B+ liquidated ทั่วตลาด Hyperliquid process ครึ่งหนึ่ง outstanding OI ลดจาก $14B → $6B HLP กำไร $40M ใน 1 วัน 100% uptime ไม่มี bad debt ครั้งแรกที่ auto-deleveraging mechanism ถูกใช้ในรอบ 2 ปี
Chapter 11 • HIP-3 & RWA
HIP-3 — Permissionless Perps & การปฏิวัติ RWA
Hyperliquid
เปิดให้ทุกคน Deploy DEX บน Hyperliquid
HIP-3 เปิดตัว 13 ต.ค. 2025 — ใครก็ build perpetual DEX บน HyperCore ได้ โดย stake 500K HYPE (~$16–25M) แลกกับ access ถึง order book, liquidity และ fee sharing 50/50 กับ protocol
HIP-3 Mechanics เปิดตัว 13 ต.ค. 2025
กฎของ HIP-3
Stake: 500,000 HYPE ล็อค 30 วันแม้หลัง halt — slash ได้สูงสุด 100% หาก downtime นานFree listings: 3 markets แรกฟรี ถัดไปใช้ Dutch auction ทุก 31 ชั่วโมง ราคา floor 500 HYPEFee split: Taker fee ~0.045% แบ่ง 50% ให้ deployer / 50% ให้ protocol (2x เพื่อ maintain protocol revenue)Growth Mode (19 พ.ย. 2025): Fee ลดลง 90%+ สำหรับ market ใหม่ — ต่ำสุดถึง 0.00144% เพื่อ bootstrap volume
50% → Protocol (HYPE buyback)
Nasdaq 100 index (XYZ100), Nvidia, Tesla, Apple, Google, Amazon, Microsoft, Meta, Palantir — 24/7 equity perps
$1.73B NVDA volume (2025) · $285M XYZ100 in 1 day
SpaceX, OpenAI, Cursor pre-IPO valuation perps — ใช้ hybrid oracle (50/50 secondary market + 8h EMA) vHYPE holders รับ 25% revenue
Pre-IPO market ที่ไม่มีที่ไหนทำได้
Pokémon cards, CS2 skins perps ร่วมกับ Kalshi สำหรับ F1 championship outcomes ระดมทุน $20M เพื่อซื้อ HYPE stake
Collectibles + prediction markets
Combined trading + prediction market platform ใช้ USDe เป็น collateral ผู้ใช้ได้รับ sUSDe yield ขณะ trade อยู่ระหว่าง build
Trade ได้ yield ด้วยในเวลาเดียวกัน
RWA Trading Explosion — น้ำมันและหุ้นครอง Hyperliquid
$1.43B
RWA open interest ATH (มี.ค. 2026)
$5B+
WTI crude oil 72h peak volume
$685M
Silver single-day volume (vs SOL $181M)
RWA ครอง Top 30: ณ มีนาคม 2026 มีเพียง 7 จาก 30 markets ที่มี open interest สูงสุดเป็น crypto pairs — ที่เหลือเป็น equity, commodity และ index contracts น้ำมัน WTI ($1.62B/วัน) และ Silver ($685M/วัน) แซง Solana และ XRP ทุกวัน
Chapter 11 • Tokenomics & HIP-4
HYPE Token และ HIP-4 Outcome Markets
Hyperliquid
No VC · No Presale · 31% Community · $644M Buyback
HYPE เปิดตัว พ.ย. 2024 ด้วย airdrop ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ crypto — 31% ของ 1B supply ให้ early users โดยตรง ส่วน fee revenue เกือบทั้งหมดใช้ซื้อ HYPE คืน protocol ทำรายได้ $844M ในปี 2025
Team (4-yr vesting)
23.8%
$644M HYPE Buyback ใน 2025: ~99% ของ trading fee ถูก route เข้า Assistance Fund ซื้อ HYPE คืนจาก market — ยิ่ง volume สูงยิ่ง buy pressure มาก ใน 2025 platform ซื้อ HYPE กลับคืนรวม $644M จาก $844M revenue ทั้งหมด
HIP-4 Outcome Markets
ประกาศ 2 ก.พ. 2026 · Testnet มี.ค. 2026
Prediction Markets & Bounded Options บน HyperCore
HIP-4 นำ outcome markets มาสู่ HyperCore โดยตรง — ต่างจาก Polymarket ที่เป็น isolated platform ทุก outcome contract share margin system กับ perp positions ได้ทันที HYPE ขึ้น 10% ใน 24 ชั่วโมงหลังประกาศ
Binary Prediction Markets
คำถาม Yes/No แต่ละคำตอบ settle เป็น 1 USDH (ถูก) หรือ 0 USDH (ผิด) ราคา token สะท้อน implied probability โดยตรง เริ่มด้วย BTC และ HYPE 1-day expiry บน testnet
Bounded Options-like Contracts
Fully collateralized — ไม่มี margin call ไม่มี liquidation ผู้ซื้อเสียได้แค่ capital ตั้งต้น เปิดด้วย 15-minute call auction ก่อน order book trading ป้องกัน price manipulation ช่วงเปิดตลาด
Collateral: USDH (native stablecoin ของ Hyperliquid) · Mainnet: ยังไม่ประกาศวันแน่นอน คาดภายใน 2026
Chapter 11 • Risks & Outlook
Centralization Risks, Competitors และสิ่งที่ต้องจำ
Hyperliquid
Risk
Decentralization Trade-off
ความเร็วมาพร้อมกับ Centralization
Hyper Foundation ควบคุม ~80% ของ staked HYPE ผ่าน validators ของตัวเอง — ทำให้ทางทฤษฎีสามารถ halt chain ได้ node software ยังปิด source ทำให้ validator "blind sign" binary โดยไม่รู้ว่า code ทำอะไร ใน ก.ค. 2025 API traffic spike ทำให้ trading หยุด 37 นาที แม้ blockchain ยังผลิต block ต่อเนื่อง Hyperliquid ยืนยันมีแผน open-source และ decentralize infrastructure ตามเวลา
คู่แข่งที่น่าจับตา
Mainnet ต.ค. 2025 — ใช้ cryptographic proofs verify ทุก order match และ liquidation zero fee สำหรับ retail, fee เฉพาะ API/HFT ผ่าน audit จาก zkSecurity + Nethermind ช่วง October cascade LLP vault รับ drawdown ~5.3% ($21.5M) เพราะ infrastructure outage หลายชั่วโมง ต่างจาก HLP ที่กำไร $40M ในเหตุการณ์เดียวกัน
เกิดจากการรวม Astherus + APX Finance — backed by YZi Labs (CZ's VC), CZ เป็น advisor off-chain matching + on-chain settlement รองรับ leveraged stock perps นอกจาก crypto reported volume $500B+ แต่ DefiLlama เคย delist ชั่วคราวด้วยข้อสงสัย wash trading รัน Dawn points incentive program (Season 3)
Key Takeaways
สรุปสิ่งที่ต้องจำจากบทนี้
01
Hyperliquid พลิก dYdX จาก 75% → 7% ใน 1 ปี
0.2s finality + on-chain CLOB + session keys + ~99% fee buyback = flywheel ที่หยุดไม่ได้
02
HIP-3 เปิดประตูสู่ RWA Revolution
น้ำมัน เงิน หุ้น และ Nasdaq futures ครอง top 23 จาก 30 OI สูงสุด — RWA OI ATH $1.43B มี.ค. 2026
03
HIP-4 = Prediction Markets + Bounded Options
ประกาศ ก.พ. 2026 testnet มี.ค. 2026 — fully collateralized, share margin กับ perp positions ได้ทันที
04
HLP ผ่าน October cascade กำไร $40M ใน 1 วัน
แต่ JELLY และ XPL เปิดเผย manipulation risk ของ thin market + vault-based liquidation
05
Speed มาพร้อม Centralization trade-off
80% Foundation stake, closed-source node, API dependency — แผน decentralize อยู่ระหว่างดำเนินการ
